2022年的惨烈下跌中，金元顺安旗下的一只微盘股策略基金横空出世，但是由于微盘股策略对规模增加非常敏感，所以一直处于限购状态，看得到，摸不着，属于是网红橱窗基。

(资料图片)

有一只基金，也是小盘价值风格，持仓极为分散，可以看作金元顺安元启的替代基金，不同的是，这只基金采用的是主动量化策略，相比完全靠人工挖掘小微盘股的金元顺安元启来说，这只基金受规模增长的影响会较小。

相信很多人都猜到了，就是招商量化精选。

资料来源：iFind，截至2022-12-31

虽然看2019年以来的业绩，招商量化精选还是要略逊一筹，但是同类排名也非常优秀，尤其是2022年的熊市也比较抗跌。

资料来源：好买基金研究中心，截至2023-4-10

最重要的是，招商量化精选的策略容量更大，而且由于量化选股的优势，没有行业上的短板，因此在今年极度分化的行情中也跟上了行情，今年以来涨幅近15%。

好了好了，铺垫了这么长，主要是想聊一聊招商的这位量化投资老将——王平。

12年量化老将

招商基金在ETF基金上的布局虽然不是最早的，但是在行业ETF和指增ETF的布局上，可谓是一绝。

就比如大名鼎鼎的招商中证白酒指数基金，一只基金规模就达有600多亿，比很多小基金公司的整体非货规模还要大，而鲜有人知道的是，王平正是这只基金的首任基金经理。

王平硕士毕业于中南大学管理科学与工程专业，早在2006年就加入了招商基金，早期担任风控数量分析师，拥有FRM证书，在风险管理上有着天然的优势，后担任风险管理部副总监，负责风险管理和金工研究工作；

2010年，王平正式开始管理基金，现任招商基金量化投资副总监，在管11只基金，规模69.76亿，以指数增强和被动指数型基金为主。

资料来源：好买基金研究中心，截至2023-4-10（ETF联结基金并入ETF基金）

上面提到的元启的替代基金是他唯一在管的一只普通股票型基金，采用了主动量化的选股策略，也是王平现任基金中管理时间最久的，2016年3月至今回报141.44%，年化13.26%。

资料来源：好买基金研究中心，截至2023-4-10

这只基金经历了多轮牛熊考验，2016到2018年的表现比较不尽如人意，但是在2019年开始的牛熊周期中逐渐适应了市场，牛市涨幅可观，2022年仅下跌1%，而且今年以来取得15%左右的回报，近一年的最大回撤仅14%，他是如何做到的？又是如何一步步迭代自己的量化投资框架的？

资料来源：好买基金研究中心，截至2023-4-11

基于PB-ROE的主动量化投资

如上文所说，早在2010年，王平就开始管理公募基金，当时国内量化投资主要会采用技术面因子，王平2016年发行招商量化精选时，也将3~4成的仓位通过技术面因子进行配置，导致了2016~2018年的业绩表现较为一般。

资料来源：iFind，截至2022-12-31

痛定思痛之后，王平大幅降低了技术面因子的权重，提高基本面因子权重，经过迭代，最终形成了自己的PB-ROE框架。

PB-ROE框架就是在估值中枢（以市净率PB作为衡量标准）相对稳定的行业，选择具备一定成长性（ROE）的股票进行投资。

根据王平的自述，这一投资框架运行4年来，逐渐呈现出下面2个特征——

1、持有个股市值大多集中于120亿至150亿区间；

2、建仓时间点偏左侧，超额收益主要来自估值修复。

看到这个市值规模，是不是有点熟悉了。

不过王平指出，这个模型并不是偏好小市值公司，而是目前国内大市值的公司研究覆盖过于饱和，所以市场对大市值的公司定价比较充分，很难出现低估的机会。

而小市值公司的研究覆盖就没有那么全面了，经常出现对这些公司的上升空间预期不足的情况，自然而然就被PB-ROE模型定量筛选出来了。

左侧投资也并非王平的主观选择，而是小市值的低估公司在下一季度业绩超预期之后被推高估值后就会触发模型的卖出机制。

还是以招商量化精选为例，整体持仓风格比较均衡，大中小盘、价值成长均衡排列组合下的9个象限均有涉及。

招商量化精选持仓风格情况；

资料来源：好买基金研究中心，截至2022年中报

持仓股票估值方面也是大幅低于市场平均，市净率略微高于沪深300平均PB。

资料来源：好买基金研究中心，截至2022年年报

在指标的迭代方面，王平会充分调用团队的力量，团队中有5人负责量化因子挖掘，5人负责产业基本面研究，2人负责系统支撑。目前纳入投资框架的量化因子共30个，分为5个大类，每个大类会分配20%的权重。

最后的持仓呈现出行业均衡，个股分散的特征——单一行业持仓不超过20%、前十大重仓集中度维持在15%左右——这基本上是只有量化投资才能达到的持仓特征——

王平持仓行业情况；

资料来源：iFind，截至2022年年报

招商量化精选前十大重仓集中度；

资料来源：好买基金研究中心，截至2022年年报

量化投资是“置之死地而后生”

指增产品均取得超额回报

王平看来，量化投资是一种“置之死地而后生”的投资理念，每一笔买入发生前都要先计算好其可能对组合整体带来的最大亏损数值。

在回撤控制方面，基于自己风险控制的老本行，王平会运用风险控制模型来衡量和控制包含行业、风格和个股在内的各种风险，避免在某些不利的市场环境下大幅落后于市场；也会专注于量化模型擅长的领域，避免承担模型无法识别的风险。

OK，说那么多，王平的主动量化和指增产品相对基准指数的超额收益情况如何呢？

注：基准指数区间涨幅从上到下依次为：23.95%、6.58%、-17.7%、20.86%、12.56% ；资料来源：iFind，截至2023-4-10

可以看到，王平在管的超过3年的基金均较基准指数取得了较好的超额收益。

值得一提的是，2019年末成立的招商中证红利ETF，是一次对Smart-beta（聪明贝塔）产品的探索，成立3年多的时间超过基准指数40%+，这个超额收益是得益于招商基金在量化投资上的精细化管理，在股票样本的调换上下足了功夫。

当然，还有一个不容忽视的因素就是今年中特估行情的带动。

普通投资者如何通过ETF布局

王平比较低调，鲜有公开发声，在去年初的一次私下采访中，他罕见地谈到了对ETF基金发展的看法，以及给普通投资者一些投资ETF基金的中肯建议：

他认为接下来ETF的发展要依赖三方投顾体系以及机构FOF的大规模配置。除了通过以上2类产品配置ETF，普通投资者自己参与ETF基金投资可以遵循下面3点：

1、长期配置，建议考虑选择行业稳定性高的食品、饮料等消费板块；

2、选择自己最熟悉的行业投资。对自己不熟悉的行业，要谨慎参与；

3、投资者也可以借鉴专业投资人的方式，找一些行业轮动的模型，做一些ETF行业风格轮动之间的配置。

总结

王平是有着12年量化基金管理经验的老将，见证了招商基金量化投资部的发展壮大，从早期的技术面量化迭代到现在基于PB-ROE的基本面主观量化，在管产品也从被动指数转变为主动量化和指增，长期业绩优秀，相对指数超额收益较好，近年来的回撤控制也比较好。

不过需要注意的是，也是王平自己担心的一个点在于，他最近4年相对中证500指数跑出的超额较高，可能使得越来越多的专业投资者效仿这个投资方法，进而在不经意间形成抱团，如果市场风格大幅切换到大盘蓝筹，可能会出现一些回撤。