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维持“增持“评级,上调目标价至30.2元。公司毛利率已恢复至正常水平并将维持稳态,2023年将受益于多个大宗气体和特种气体募投项目陆续投产,结合并购战略,将持续强化民营气体龙头地位。根据公司2022年报情况及考虑到产能爬坡需要时间,调整2023-2025年EPS为0.63(原0.79)/0.78(原1.04)/0.94元。考虑到公司顺利实现拓客,上调目标价至30.2元,维持“增持“评级。

原材料成本下降,毛利率恢复稳态。公司2022年实现营业收入19.67亿元(YOY+12.97％);实现扣非归母净利润1.91亿元(YOY+46.99％),业绩符合预期。受原材料成本影响,2021年公司毛利率仅为29.66％,随着液氧、液氮、液氩等原材料成本逐渐回落,2022年公司毛利率回升至35.97％,考虑到上游原材料波动下降,我们认为公司2023年毛利率将维持35％的稳态水平。

超纯氨、氧化亚氮持续放量,下游拓客顺利。电子特气行业存在单品空间有限而认证壁垒高的特点,在战略上需要实现单品突破放量再逐步扩品类的过程。公司高纯氧化亚氮、超纯氨等品种已获得中芯国际、海力士等大厂订单,又在2021年获得北方集成12亿元电子载气订单后,2022年在电子特气实现顺利拓客,分别与广东芯粤能/光大电子/厦门天马达成供货协议,远期订单金额超过29.33亿元,充分实现了单品突破放量的即期战略。

部分募投项目将于2023年投产,带来业绩弹性。公司现有产能利用率较高,超纯氨、氮气和二氧化碳产能利用率超过90％。2023年公司将有48.08万吨大宗气体和1050吨电子特气投产,将改善目前产能紧平衡的状态。同时公司于2023年发行10.2亿元可转债以进一步提升电子特气和氢气等产能,将进一步打开业绩天花板。

风险提示:1)产能释放不及预期;2)电子大宗气体拓展不及预期。